[买入评级]中信证券(600030)深度研究:具有交易基因的王者之师 优势板块再现光芒

时间:2018年01月12日 16:02:45 中财网


新管理层战略稳健,财务报表调整夯实
随着传统优势板块市占率重新上升,证监会券商分类重回AA 类,以及两融违规处罚暂告一段落,中信已经基本走出前两年的相对低谷。公司当前领导层作风稳健,注重绩效管理和经纪业务管理,并对国际业务重新进行了整合;在财务报表上,已经充分计提里昂证券的商誉减值,确认里昂台湾业务回购期权的费用,或有负债也将未来可见风险考虑在内,报表扎实;
具有交易基因的王者之师:衍生品业务能够在低波动率市场赚取稳定利润
利用资产负债表进行定价和交易是券商提升ROE 的方式,并且在市场低波动时,衍生品的中性交易策略也能赚取稳定的收益,从而产生真正的alpha。

中信的股权类衍生品业务开展处于领先地位。通过衍生工具的合成,中信能够复制期权,完成机构客户对于风险对冲和收益结构获取的需求,并赚取期权费和复制成本之间的利润,预测该项业务将给中信2017 年带来15亿净利润;由于券商能够同时使用多种工具进行产品的复制和合成,多客户之间存在自然对冲效应,同时高息票据等海外成熟产品尚未在国内起步,中信证券未来在销售交易业务的增长空间较为显著,当前处于爆发前夜;
优势板块再现光彩,各项常规业务均在业内领先,看好2018 年业绩表现
投行业务市占率回复至8.20%,重回行业第一,IPO 的常规化利好项目质量高的中信,2017 年再融资基数较低,发行者已经适应当前利率环境;信用业务将继续是业绩稳定向上的助推器:根据我们的测算,股票质押业务的行业理论需求高达17 万亿元,中信净资本对应的业务空间尚有50%;经纪业务:营收稳定性显著高于行业,代理买卖证券款中机构占比高达43%,在2017 年较低的市场换手率基数上,我们预期2018 年营收较为稳定;
IFRS9 准则将显著增厚中信证券2017 年净利润
IFRS9 法则实施后将不再设立可供出售金融资产科目,同时也将影响包括信用业务在内的多项业务;我们通过对“融资融券和股票质押式回购资产规模/可供资产规模”的相对数值和可供科目具体构成的分析,认为中信证券在该项准则实施后将会释放较多净利润,预计2017 年年报数据表现较好;
估值:绝对和对应ROE 估值均较低,多层次资本市场预期下有提升空间
当前1.43 倍的PB 处于历史中枢偏下水准,与2016 年3-10 月阶段相近,但2017-2018 年中信ROE 预计将高于2016 年;同时,2017 年10 月以来监管层对于多层次资本市场建立的重视将会带来配套政策的预期,对照2012-2013 年相似阶段,我们认为估值有上行空间,给予中信证券2018 年1.8 倍PB 估值,对应目标价24.62 元;
风险提示:公司衍生品业务开展不及预期,市场大幅波动
□ .陆.韵.婷  .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司
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