[买入评级]京东方A(000725)深度报告:LCD价格企稳 OELD蓄势待发

时间:2018年01月12日 16:02:39 中财网


投资要点
与市场不同的观点:市场对于面板行业周期性及公司OLED 良率及产能释放节奏较为担忧,进而降低公司估值。经过我们详细测算,我们认为,这一轮面板行业景气周期将至少持续到2018 年,同时随着公司市场地位提升,受周期的影响有望逐步降低,公司LCD 业务在新产能投放与部分产线折旧完成的驱动下,有望保持20%左右平稳增长;公司成都OLED 产线凭借多年积淀及关键设备保障等多方面优势已实现量产交付,良率爬坡顺利,明年年底有望达到30K/月以上产能,2019 年上半年满产,将成为公司持续高成长的新引擎。LCD利基市场平稳增长叠加OLED 业务的高成长性,使得公司未来业绩持续成长确定性增强,公司估值体系有望逐步向成长股靠拢,打开上行空间。

OLED 布局成效渐显,新引擎发力在即:随着苹果新品Iphone X 采用OLED屏幕,产业趋势进一步明确,同时柔性OLED 屏幕在全面屏设计上的独特优势,将进一步助力OLED 需求爆发。国内企业在OLED 领域卡位远优于LCD 时代,在OLED 需求持续快速增长的大趋势下,盈利周期有望大幅缩短。公司凭借8年技术积淀、关键设备保障及量产进度等多方面优势,龙头地位已经奠定。目前公司成都产线已实现量产交付客户,且良率及产能爬坡顺利,2018 年底产能有望达到30K/月以上,2019 年将实现满产,叠加绵阳产线接力,我们预计公司OLED 业务2018-2020 年有望贡献110、250、400 亿元以上,公司成长新引擎发力在即。

大尺寸LCD 供需平衡,产能释放助力平稳增长:2017 年电视面板需求不旺,随着年中以后新产线产能爬升,大尺寸面板价格小幅下滑。展望2018 年,受益于面板价格下滑、体育赛事大年等多因素驱动,电视面板需求有望恢复增长,全年预计供需平衡,面板价格有望维持相对平稳。2018-19 年公司福州8.5 代线与合肥10.5 代线逐步满产,叠加合肥与北京2 条产线折旧陆续结束,预计年均减少折旧近30 亿元,公司LCD 业务有望保持20%左右平稳增长
投资建议:LCD 利基市场平稳增长叠加OLED 业务高成长性,公司未来业绩持续成长确定性增强,估值体系有望逐步向成长股靠拢,我们预计公司2017/18/19 年净利润为85/120/157 亿元,增速为350%/42%/31%,EPS 为0.24/0.34/0.45 元,“买入”评级。

风险提示:LCD 面板尺寸价格超预期下滑,OLED 产品量产进度低预期。

□ .郑.震.湘  .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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