[推荐评级]息差深度研究(银行行业):2018全行业拐点

时间:2018年01月12日 15:00:53 中财网
1、 除营改增外,银行净息差下降的核心原因主要有三:(1)利率市场化对银行负债端的冲击;(2)银行信贷资产结构的变化;(3)收益率曲线变平导致期限利差收窄。

2、 2015-2016 年息差的主要支配因素为利率市场化与资产结构变化,同期宽松的货币政策给了中小型银行以量补价及金融创新表外加杠杆的机会,没有感受到实际压力。

3、 2017 年市场短端利率的迅速上行压缩了行业整体息差水平,并由于负债结构的不同,息差下行主要有行业内同业负债占比高的中小银行承担;另一方面,利率的上升也极大的限制了商业银行通过同业负债扩张的积极性,中小银行难以以量补价,银行出现了大分化。

4、 我国现阶段银行的息差压力类似美国80 年代(尤其86-89 年)利率市场化与期限利差收窄同时压迫息差的时期。美国银行业通过增大风险偏好、加大贷款投放、扩充影子银行等激进手段保持了息差的平稳,但后果严重出现了大范围信用风险。我国监管层清醒的认识到这点,限制银行资金进入高风险行业与房地产业、对影子银行加强监管等,有效的控制了潜在信用风险爆发的可能,同时通过控制利率市场化节奏与非银金融对银行负债的过度竞争。

5、 预计2018 年相对2017:(1)存款成本率略有向上;(2)同业负债成本率提升显著变小;(3)资产端贷款、投资等项收益率逐渐回升;(4)资产负债结构变化,同业负债占比下降、中长期信贷占资产比提高;(5)资产增速进一步放缓。

6、 2018 年有较大的概率实现行业息差的全面回升,中小银行在2016 年4季度-2018 年1 季度承受的同业负债成本大上行的压力将于2018 年2-4季度环比逐渐减弱,同时资产端重定价将由息差的拖累变为正面因素,加之资产结构的改善(压缩同业负债占比、提升期贷款占比),息差绝对拐点将在2017 年4 季度至2018 年1 季度到来,目前的估值水平隐含的过度悲观预期有望得到修复。持续推荐低估值中小银行的左侧配置机会:南京、中信、民生、光大、华夏、兴业。这些银行在出现货币宽松信号时会有更大的弹性。大行的息差回升主要依靠资产端缓慢的重定价,由于大行的贷款与投资久期较长且多大国企贷款/利率债等低价格弹性品种,资产端弹性弱于中小行,但其负债端不依赖货币宽松政策,息差回升的确定性更强。目前的估值水平合理建议继续持有。

7、 风险提示:货币政策超预期紧缩
□ .张.明  .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
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