[买入-A评级]雷鸣科化(600985)公司快报:重组草案出台 低估值优势明显

时间:2018年01月12日 15:00:25 中财网


事件:2018 年1 月11 日,公司发布公告披露重组草案。公告称,雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。交易价格为209.16 亿元。

点评
增发17.93 亿股,募集资金6.3 亿元:据公告披露的具体收购方式为,公司以发行股份(17.93 亿股)及支付现金(5 亿元)的方式,购买淮矿集团等15 名股东持有的淮矿股份99.95%的股份;西部民爆以支付现金的方式购买淮矿集团持有的淮矿股份0.05%的股份,共支付现金1045.81 万元。同时,公司还将为本次重组募集配套资金6.3 亿元。

淮矿股份并入上市公司后,体量居上市公司前列:淮矿股份目前拥有19 对生产矿井,合计产能4020 万吨,其中在产3600 万吨,与潞安环能产能体量相当,在建产能420 万吨。据公告的评估报告书(由北京天健兴业资产评估有限公司评估),公司旗下的矿井的采矿权与探矿权价值为108.39 亿元(含1 对产能退出矿井)。2017 年一季度淮矿股份实现产量612.06 万吨,同时期,潞安环能实现产量558 万吨。

2017 年8-9 月,单月实现盈利能力4.23 亿元:据公告,2017 年1-7月淮矿股份实现归母净利润14.01 亿元,据淮矿股份财务报表,1-9 月实现归母净利润约20.80 亿元,资产减值较1-7 月增加2.23 亿元,对应净利理论可增加1.67 亿元(税后),据此测算,单月实现归母净利润4.23 亿元。

淮矿股份并入上市公司后,业绩有望大幅增厚:2017 年前三季度,雷鸣科化实现归母净利润0.78 亿元,淮矿股份实现归母净利润20.8 亿元,合计实现净利润21.58 亿元,考虑到四季度费用结算较多,预计2017 年全年公司(假设并入后)归母净利润约27 亿元,折合每股收益1.29 元(股本增发至20.93 亿股),较未注入前的0.39 元/股大幅增厚。

未来煤价中枢或继续抬升,盈利能力将继续增强:据公告测算,淮矿股份1-7 月吨煤净利润为119 元/吨,对应1-7 月京唐港主焦煤均价1527 元/吨。而我们判断2018 年煤炭行业景气度继续提升,炼焦煤价格上涨确定性较强,预计京唐港主焦煤全年均价在1700 元/吨左右,即净利润理论有110.9 元/吨(税后)的上涨空间。不考虑动力煤价格上涨,仅炼焦精煤涨价带来的利润增幅为13.21 亿元(1-7 月精焦煤产量695 万吨,年化1191 万吨),较2017 年上涨48.93%。折算每股收益1.92 元/股,较2017 年增厚48.84%。

测算注入后估值低于行业水平,存在估值修复空间:以此每股收益(1.92 元/股)测算,公司估值为7.91 倍,而据Wind 一致预期,煤炭行业平均估值(2018)为25.81 倍,中位估值为11.96 倍,公司估值存在较大修复空间。

投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设 2017 年- 2019 年营收增速分别为2.4%/2.1%/1.6%,对应净利润1.16 亿元/1.47 亿元/1.59亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级,6 个月目标价18.62 元,对应38 倍PE(2018 年)。

风险提示:并购速度低于预期,宏观经济低迷,煤价大幅下跌。

□ .周.泰  .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司
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