[买入评级]分众传媒(002027)点评:投资收益推动公司的最新2017年指引高于预期

时间:2018年01月12日 12:03:09 中财网


分众传媒今日发布的更新后2017年盈利预测区间为人民币59.5亿-60.5亿元,高于我们此前预测的56亿元,得益于公司转让上海数禾科技信息技术有限公司部分股权所带来的7.10亿元税前投资收益(税后投资收益为5.30亿元)。我们在本报告中详细探讨了分众传媒“资源换股权”的业务模式如何产生了成效,同时这笔最新交易也降低了公司的担保及信贷风险敞口。考虑到最新预测,我们将基于市盈率计算的12个月目标价格从15.35元上调至16.04元。维持买入评级。

初始投资已经收回
分众传媒2016年投资人民币1亿元收购了数禾科技70%的股权。2017年11月公司向三位投资者以1.2亿元的价格出售了数禾科技12.9%的股权,同时数禾科技还面向三位投资者发行了新股,因此分众传媒的持股比例摊薄。

在此次交易后,分众传媒持有数禾科技42%的股权,并确认了剩余持股的公允价值变动收益。公司公告显示,此次交易的税前投资收益为人民币7.10亿元,税后资收益为5.30亿元。

通过此次股权转让,分众传媒已经收回了对数禾科技的初期投资,并仍持股42%。基于最新的交易价值,数禾科技的隐含价值为9.30亿元。

降低金融风险敞口
数禾科技致力于消费贷款业务,分众传媒曾向该公司提供了累计价值18亿元的贷款担保。在减持数禾科技之后,分众传媒的最大贷款担保金额为15亿元。公司还同意以一年期基准利率向数禾科技提供至多5.50亿元贷款。日后若数禾科技需要额外的担保或贷款,则分众传媒和其他股东可能会基于各自持股比例提供支持。

我们认为出售数禾科技股份降低了分众传媒因向其提供担保和信贷而面临的潜在风险,如果分众传媒日后进一步转让股份,则相关风险或将进一步降低(这与分众传媒当前策略相符,下文详述)。

资源换股权的业务模式行之有效
对于数禾科技的投资表明分众传媒“资源换股权”的业务模式初见成效:公司投资于初创企业,并利用手头闲置广告资源对其进行广告宣传;在该初创企业发展壮大后,分众传媒将减持股份并实现投资收益。考虑到分众传媒当前广告资源刊挂率仅为50-60%,我们认为公司未来可能达成更多类似交易,从而进一步提高投资收益。

预测和估值
我们将2017年每股盈利预测上调了7.3%,以计入公司5.30亿元的净投资收益指引,并将2018-21年每股盈利预测上调了2.2%-4.5%,主要考虑到投资收益上升。相应地,我们将12个月目标价格从人民币15.35元上调至16.04元,仍基于23倍2021年预期市盈率并以8%的行业股权成本贴现回2018年。考虑到公司强大的定价能力和广告市场持续回暖等当前有利形势,我们维持对分众传媒的买入评级。

我们投资观点和目标价格面临的主要风险包括:限售股解禁或带来抛售压力;中国广告市场增长放缓;影院广告议价能力走弱。

□ .廖.绪.发./.戴.晔  .北.京.高.华.证.券.有.限.责.任.公.司
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