[买入评级]圣邦股份(300661):有望实现长期稳定的盈利增长;首次覆盖评为买入(摘要)

时间:2017年11月15日 10:00:44 中财网


建议理由
圣邦股份是中国第二大模拟半导体设计公司,在物联网、电动车和AMOLED 领域拥有2,000 多家客户和1,000 种产品。我们预计圣邦将通过下列方式继续从海外同业手中赢得市场份额并实现盈利:1) 满足庞大的本地客户群的需求;2) 依靠其在国内市场上的差异化技术优势;3) 利用模拟半导体市场较为分散的特征(与规模更大的同业矽力杰相似)。我们认为该股股价尚未反映公司的长期增长潜力。我们首次覆盖圣邦股份给予买入评级,12 个月目标价格人民币116 元,上涨空间25%。

推动因素
圣邦自2015 年以来大力投资于研发,2018 年50 种新产品将实现上量(用于物联网的低功率电源管理芯片(PMIC)、电池PMIC 和AMOLED 驱动器)。我们预计2017-21 年圣邦的收入年均复合增速将达到23%的强劲水平(2017 年预计同比增速为17%),但仍低于矽力杰2013-15 年间规模与之相似时50%的增速,归因于圣邦的研发投入密度较低以及产品结构有所不同。

估值
我们使用长期贴现市盈率以体现圣邦的长期增长潜力,由此得出12 个月目标价格人民币116 元:40 倍的2018 年预期市盈率同业均值乘以2021 年预期每股盈利并贴现回2018 年,隐含的2018 年预期市盈率为57 倍。虽然目前圣邦股价隐含的2018 年预期市盈率为46 倍(基于我们的预测),而A 股半导体同业均值为40倍,我们认为这一溢价与美国模拟半导体股票相对于半导体设计股票30%以上的溢价基本一致。尽管圣邦当前估值较高,我们认为隐含的2018 年预期市盈率目标57 倍有望实现,因为公司将:1) 利用其多元化产品组合;2) 实现产品结构改善;并且(3) 在分散的模拟半导体市场上攫取市场份额。

主要风险
1) 中国模拟半导体企业之间的竞争加剧。2) 新产品推出延迟。3) 由于高度依赖台积电而面临供应链风险。

□ .吕.东.风./.侯.雪.婷  .北.京.高.华.证.券.有.限.责.任.公.司
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