杜坤维:过会率降低对何种企业不公平

时间:2017年11月10日 08:13:53 中财网
  昨天写了一篇《过会率创新低值得点赞,中国股市也看到希望的曙光》的短文,今天看到新浪网转载第一财经的社论,其结论是“如果在最后的发审会环节出现大量被否情况,既不符合以信息披露为核心的理念,对企业也很不公平。”

  笔者想问一句的是,大量企业被否决上市,对企业来说未必公平,但是让大量企业上市,尤其是有问题的公司大量上市,对投资者就公平吗?资本市场是一个投融资平衡的市场,不仅仅是单边的融资市场,仅仅照顾融资者上市公司的利益,投资者的利益又有谁来照顾,如果投资者的利益总是被损害,长期下来七亏二平一盈利,不断地离场,资本市场何以生存,皮之不存毛之焉附就是这个道理。

  虽然目前走势稳定,但大家都知道市场有一个类平准基金在不断的运作,让指数维持大致的稳定,从成交量来看投资者参与程度并不高,虽然原因复杂,有股灾因素冲击,但是与上市公司质量不高也是不无关系的。我们不说存量股票,就说次新股和新股,其质量是难以令人满意的,据金融界,近两年新股业绩下滑的公司占比高达27.24%,多只新股业绩变脸。截止9月27日,今年以来有347家新股上市。中报数据显示,在今年上市的347家新股中,有63家公司归属于母公司股东的净利润同比出现下降,业绩下降的公司占比18.16%。其中,净利润同比下降幅度超过50%的公司有5家。如果把时间线拉长,从最近两年上市的公司业绩表现看,2016年至今,总共有574家新股上市。中报数据显示,近两年上市的574家新股中,149家公司归属于母公司股东的净利润同比出现下降,业绩下滑的公司占比27.24%,其中,17家公司净利润降幅超过50%。按照中国股市的问题,笔者认为新股造假上市问题有的还没有暴露出来,业绩下滑的比例仍有可能继续提升。

  次新股业绩下滑,固然有产业环境的变化,但是不可否认与部分新股上市前夜的财务腾挪不无关系,虽然上市公司的投资价值需要由投资者来判断,但是针对财务数据的不真实,投资者又怎么来判断,财务数据的真实性和信批的真实性就需要管理层来判断。一旦发现待上市公司有不真实的财务数据和不真实的信批,应该坚决的阻挡在资本市场大门之外,防止他们来到资本市场圈钱害人。

  面对新股业绩大面积变脸,市场不断呼吁提高审核质量,加大审核力度,防止病从口入,管理层也承诺要加强审核,坚决把问题公司拒之于门外,不管是本次公司质量不佳还是审核加强,过会率不断新低还是引发市场高度关注,2017年11月7日,今天上会的6家拟在沪市主板IPO的公司中,有5家被否决,仅春秋电子1家获得通过。至此,第十七届发审委履职以来,36家公司上会审核,通过率仅为56%。

  回顾历史,公开数据显示,截至10月31日,新一届发审委审核通过率为64%。而今年前10个月IPO审核的通过率为80%。数据显示,截至10月31日,今年以来证监会已审核430家企业的首发申请,344家获通过,19家暂缓表决,8家取消审核,59家未通过;IPO审核通过率为80%,比2016年同期下降逾11个百分点;去年前10个月的通过率为91.57%。截至10月31日,新一届发审委共审核25家企业首发申请。其中,16家企业通过审核,占比64%;6家被否,否决率为24%;3家暂缓表决,占比12%。非常明显,上市公司过会率越来越低。

  股市支持实体经济没错,适度加大新股发行没错,对上市公司一视同仁也没有错,但是加大发行一视同仁并不代表让那些李鬼公司堂而皇之来到资本市场招摇撞骗的圈钱,坑害投资者的利益,因此我们需要厘清一个概念,加大发行并不是降格以求,降低上市门槛,更不是让一些有瑕疵的公司如财务数据有问题、内控机制缺失、关联交易复杂不透明、有行贿受贿嫌疑、连续盈利存忧、毛利率跟同行业相比高的离谱蒙混过关。

  如果这些公司没有任何问题,没有任何的瑕疵,证监会发审委予以否决上市,是对企业极大的不公平,应该为其鸣不平,应该要求发审委员重新审核,但问题是被否决的企业都有自身的一定缺陷在内,比如毛利率异常是财务异常的一个重要指标,每经新闻援引业内人士的观点指出,当各行各业的龙头公司已基本实现证券化,后续申请IPO的公司不大可能具备获得超高毛利率的基础。如表现异常,反而可能会牵出不少财务疑点。发审委员是从严审核也好,疑罪从有也好,不予以通过自有其道理在内,据新浪财经,本次被否的尼比鲁项目,毛利率就被发审委直接质疑。此前,如11月1日被否的无锡普天铁心、10月31日被否的稳健医疗森鹰窗业,还有10月18日被否的浙江双飞无油轴承,都存在毛利率水平明显高于同行业公司的情况。同样的情况也出现在最近审核当中,据每经新闻云南神农,委员问询报告期内,发行人生猪养殖及猪肉制品销售价格和市场价格存在一定差异,发行人养殖行业毛利率和相关业务数据与同行业公司相比差异也较大。报告期内,发行人2014、2015年度屠宰业务猪副产品营业收入远高于猪肉制品营业收入,各期生猪屠宰总数远大于自宰数量。国金黄金也是如此,该公司毛利率逐期上升,远高于同行业可比公司毛利率均值。发审委提出,公司应对比同行业可比公司,说明进入银行渠道的方式和优势,以及是否有重大依赖、该业务模式的可持续性如何。

  因此这些公司否决上市对于企业而言,不存在不公平的问题,如果硬要跟以前相比,那是以前审核太过宽松,导致很多有瑕疵企业上市,导致市场投资者怨声载道,现在只不过是政策的正常回归。是资本市场从严监管的新开始。这些否决的公司修改招股书以后依然可以选择重新上市。只要新的招股书没有任何的问题,二次上市就可以敲钟成功。

  新一届发审委员缘何铁面无私,锱铢必较,否决更多的公司上市,导致过会率能不断创出新低,就在于证监会加大了发审委员的监管,加大了问责的力度,正如社论指出那样,而且,为了约束发审委委员滥用权力,设租寻租,针对本届委员证监会提高了监管标准。包括在选拔时要求较高的思想素质和道德修养,如果委员违法违规,还会连带其所在单位以后推荐发审委委员的资格等。这确实形成了委员“不敢腐、不能腐、不想腐”的机制,但同时也可能导致委员主动进行风险规避。特别是近期又出现多名发审委前委员被查,原因直指涉嫌乐视网IPO造假。

  中国有一句说得好,人生最大的惨剧是有钱没命花,发审委曾经被市场称之为发财委,委员们吃饭都是明码标价,在金钱公关下,一些委员们失去原则,为上市公司提供帮助,导致很多不符合条件的公司成功来到资本市场圈钱,市场颇有微词,据新浪财经转载财经文章显示,多名发审委委员因为涉及乐视网上市被采取强制措施,警方顺藤摸瓜,案件慢慢发酵,更多人深陷其中。消息人士透露,最终名单超过10人。虽然本次接受调查的人员没有明确的结论,但是一旦查实利用职权为上市提供帮助,将会承担必要的法律责任,像李量利用担任中国证监会发行监管部发行审核一处处长、创业板发行监管部副主任等职务上的便利,为广东康美药业股份有限公司、乐视网信息技术(北京)股份有限公司等9家公司申请公开发行股票或上市提供帮助,并于2000-2013年收受上述公司投资人所送财物,共计折合人民币693.622654万元。失去人生自由将是不可避免的,人生一大悲剧就是失去自由,没有了自由,又怎么享受非法所得的钱财。

  基于多种原因,证监会发审委员是睁大了眼睛,不放过任何的蛛丝马迹,绝对不让东郭先生蒙混过关,这是资本市场的一大幸事,只有大量问题公司被淘汰出局,好的公司就会更快上市,就会利用资本市场快速做大做强自己,资本市场就不会被大量劣质公司占据,就会腾出更多资源接纳优秀公司上市。这对于优秀企业来说是一个巨大福音,这怎么可能说对企业不公平呢,对企业不公平只能说是对一些有瑕疵的公司不公平。一个市场怎么可能优劣不分,一视同仁呢?对有瑕疵公司的公平就是对优秀公司的不公平,对投资者的不公平。

  目前中国实行核准制,需要上市公司满足一定的财务条件,在没有修改证券法以前,都必须得到不折不扣的执行,否则法律严肃性权威性何在,证监会审核什么,需要负责审核申报材料的真实性、一致性、完备性。只要招股书真实性存疑就应该被坚决的否决,而不是容忍有存疑的公司上市,财务数据不真实,资本市场如何对其定价,又怎么奢谈资源优化配置,又何谈资本市场支持实体经济。

  资本市场没有绝对的公平,也没有绝对的不公平,对有瑕疵的公司公平了,优秀公司会觉得公平吗?投资者会觉得公平吗?这是一个很现实的问题。

  过会率下降,笔者认为不值得大惊小怪,只要审核依法依规,公平审核所有公司,过会率下降是中国股市健康发展的开始,是终结圈钱市的开始。
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