[强烈推荐评级]智飞生物(300122):行业大幅向好 公司迎来多个重磅品种收获期爆发在即

时间:2017年05月19日 17:02:57 中财网


7 月18 日,GSK 的HPV 疫苗获得CFDA 批准成为疫苗行业标志性事件,我们于7 月17 日晚前瞻性发布22 页重磅《医药行业深度报告:GSK 重磅HPV 疫苗有望获得进口批准,建议重点关注相关标的智飞生物等个股主题投资机会》。

  国际上疫苗市场重磅品种频出,五大疫苗生产巨头2015 年疫苗业务收入合计317 亿美元,折合人民币超过2000 亿。而国内疫苗市场此前波澜不惊,最主要的原因是多个重磅品种未登陆中国市场,中国相关品种空缺,给市场的感觉是疫苗市场整体停滞不前,从而低估了整个疫苗市场尤其是二类疫苗的投资机会。GSK 的HPV 疫苗获批登陆中国市场仅仅是个开始,未来3 年,我国将迎来数个几十亿级别重磅疫苗上市,此前国内市场一片空白,包括默沙东的HPV 疫苗有望今年年底前获批,针对2 岁以下婴儿的肺炎结合疫苗(2015 年销售额65 亿美元)、五价轮状病毒疫苗等,我国二类疫苗行业正迎来重大行业性机遇和拐点。

  在上述多个重磅疫苗陆续登陆中国的过程中,智飞生物将显著收益,其将在中国独家代理默沙东的HPV 疫苗和五价轮状病毒疫苗,预计这两个品种将为该公司贡献10 亿以上净利润/年。

  与此同时,公司自主研发的独家重磅品种AC-Hib 已经上市正处于爆发式增长阶段,微卡有望于今年年底或者明年获批,2020年前还将获批多个重磅品种,包括针对大龄儿童和成人的23 价肺炎疫苗和针对2 岁以下婴儿的15 价肺炎疫苗、1 类生物制品痢疾疫苗、工艺领先的二倍体狂犬疫苗、流感疫苗、口足病疫苗(EV71)等,中长期看公司收入有望突破百亿,净利润体量达到几十亿。

  随着新医改的推进,医疗服务价格的调整与提升,处方药价格面临大幅降价压力,新一轮带量采购的招标才刚刚开始,可以说,招标降价是压制药品行业的最大政策因素,但二类疫苗属于自费品种,且企业自主定价,完全不受政府管制,虽然疫苗事件发生后国家出台了二类疫苗省级统一招标的规定,但也仅仅是挂网采购的模式,价格仍然由企业自主决定。因此,二类疫苗完全不受上述新医改招标降价影响。我国二类疫苗接种率相比发达国家极低,未来随着居民健康意识和生活水平的提高,发展空间巨大,有望走出完全独立行情。

  不考虑代理HPV 疫苗,我们预计,公司2016~2018 年净利润分别为1.15 亿/4.68 亿元/6.85 亿元。

  我们预计默沙东的HPV 疫苗今年年底前后获批是极大概率事件,假设今年年底前顺利获批,则对应2017 年和2018 年的销售额分别假设为20 亿元和40 亿元,对公司的净利润贡献有望 达到4 亿元和8 亿元,未来3~5 年后也有望为公司带来稳态6亿元净利润/年。

  在我国,供给方面,由于多数重磅级疫苗品种都没有上市,如HPV 疫苗、针对2 岁以下婴儿的肺炎结合疫苗、五价轮状病毒疫苗、痢疾疫苗、带状疱疹病毒疫苗等均没有进入中国市场(HPV刚刚获批),需求方面,由于经济发展程度、居民意识及商业医保不健全,导致我国的二类疫苗的接种率极低,相比欧美发达国家差距巨大。但全部因素都在逐步改变,我们预计,未来我国将在疫苗行业诞生收入上百亿、净利润数十亿的大公司,而智飞生物在研发方面持续加大投入,布局了多个重磅品种,且作为国内疫苗领域销售最强的公司,代理了默沙东的HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗这些几十亿元的重磅品种,相当于分享了默沙东在疫苗领域强大的研发成果。

  我们判断,公司市值未来2 年将突破500 亿元,给予2017 年60 被估值,不考虑代理默沙东的HPV 疫苗业务,对应的合理市值为280 亿。

  但是,我们认为,默沙东的HPV 疫苗获批是极大概率事件,只是时间或早或晚的问题,该事件有望为公司今后3 年共享净利润4 亿元、8 亿元、10 亿元,且稳态净利润贡献有望维持在5亿元,应该至少为公司增加150 亿元市值。

  在一个新产品获批以前,没有人敢去保证一定能够在某一时点获批,但是我们根据现有信息,判断默沙东的HPV 疫苗获批是极大概率事件,且如上所述,即使不考虑HPV 疫苗影响,公司合理市值也将达到280 亿元,且长期看将突破500 亿元,因此,我们认为,当前公司股价仍具备上涨动力,给予“强烈推荐”投资评级。

  风险提示:默沙东HPV 疫苗获批具有不确定性;疫苗行业政策影响;新产品上市进度和销售低于预期
□ .崔.文.亮  .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司
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