澳门博彩行业动态

时间:2017年04月21日 16:19:44 中财网
澳门政府最新公布的数据引证了我们一直提出的看法:贵宾百家乐正在复苏。这有助提升总体博彩毛收入,但会拖累行业EBITDA 利润率。此外,各赌场运营商的贵宾厅业务比重有所不同,因此,我们建议采用由下至上的选股方式。

  根据澳门政府最新公布的博彩收入数据,2017 年第1 季贵宾百家乐收入同比增长16.8%至355 亿澳门元,而中场收入则增长8.5%至280 亿澳门元。贵宾厅收入因此占整体博彩毛收入的56%,整体博彩毛收入同比增长13%(根据4 月1 日公布的数据)。

  行业利润率呈下跌趋势
  如图1 所示,贵宾厅收入的增速已超过了中场,符合我们之前所预期。这当中有两个问题值得关注。首先,这继续引证我们的观点-过去几个月的博彩毛收入增长主要受到贵宾厅百家乐复苏所推动。然而,贵宾厅百家乐的EBITDA 利润率仅为中场的30%-40%。因此,即使总体博彩毛收入增长率达到13%,但对赌场运营商利润的提振程度较低。

  第二,澳门政府博彩监察协调局的官方数据和赌场运营商的数据之间,存在越来越大的差距。在图2,我们将赌场特许经营商与博监局官方公布的数据进行比较。对于贵宾百家乐而言,赌场经营商的数字较官方低150 亿澳门元,反映实际的贵宾厅相关收入低于官方数据。中场的情况则相反,赌场经营商公布的收入高于官方数字。

  对于这现象,其中一个解释是政府没有考虑到赌枱重新分类的因素,因为许多经营商开始将之前获分配的贵宾厅赌枱用于提供高端中场服务。这最终的结果,是实际的行业EBITDA 可能高于官方数据。

  有人认为现在发生相同的现象:即是贵宾厅和中场数据之间的差异并不如官方数据所描述的那么大,因为一些中场收入被计作贵宾厅收入。

  我们认为,由于由于赌枱已进行重新分类一段时间,因此该增长率是基于可比性高的比较所得。此外,贵宾厅人流量增加意味着一些高端中场客人停止光顾贵宾桌。总而言之,贵宾厅收入占比增加反映整体行业的EBITDA 利润率略降。

  估值和选股思路
  总体而言,该行业目前的2017 年EV/EBITDA 为15 倍-18 倍,若考虑到EBITDA 加快增长,该估值似乎存在折让,但目前EBITDA 的增长势头并不是很明确。另外,虽然一些往韩国和台湾的大陆旅客重返澳门或有助中场人流量,但这情况可能只是暂时性,而贵宾厅的收入增长则较波动,并明显受政府政策影响。所以整个博彩业的收益质素似乎正在下降。

  对于选股,我们承认随着多只股份的估值变得接近,Alpha 策略的成效变得不明确。总的来说,我们看好可受惠于贵宾厅市场复苏的公司,即是一些重点发展贵宾厅业务的公司如永利、新濠和银河娱乐。同时在贵宾厅和中场业务有良好布局的银河娱乐,是最吸引和业务占比最平衡的股份。美高梅中国和金沙中国并不吸引,因为它们是最依赖中场收入的公司。澳博控股的估值最便宜,但预计该公司将从2018 年起面对更多挑战。
□ .张.富.绅  .中.国.银.河.国.际.证.券.(.香.港.).有.限.公.司
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