涨停敢死队火线抢入6只强势股

时间:2017年11月13日 14:50:27 中财网
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  安井食品(603345)跟踪报告:原料波动趋稳 小龙虾将逐步放量
  投资要点
收入增速加码,成本压力缓解,业绩拐点已现。公司17H1 业绩增速出现放缓,主要系成本压力集中释放所致。其中,占生产成本75%-80%的鱼糜原料,17H1同比增3.5-4%,包材价格上涨(以16Q4-17Q1 涨势最高,箱板纸涨幅峰值达40%以上),此外人工及物流费用抬升,叠加春节因素扰动带来的收入增速放缓,令业绩承压。17H2 鱼糜价格同比持平,公司亦在17Q2 包材价格回落时加大原料囤货,17Q3 成本压力趋于缓解,加之区域扩张带来收入增速提升,令Q3 业绩增速达到38.0%,重回正常增长区间。

速冻小龙虾解决两大需求痛点,创新力领先。公司于今年6 月推出“虾客情”麻辣小龙虾,试水速冻小龙虾品类,在餐饮及终端消费两类市场同时售卖。由于解决了小龙虾产量及价格季节性波动的问题,公司速冻小龙虾产品在近三个月的试水期市场反馈良好,产品一直处于缺货状态。目前公司该产品仍以OEM为主,明年销售规模预计可达1 亿元,随着2019 年潜江基地的投产及下游需求的持续扩容,速冻小龙虾品类有望显著放量。

实现反季节销售:国内2016 年小龙虾消费量增速同比+17.4%(2015 年同比+12.8%),消费需求逐年走旺。小龙虾具有较强季节性,产季集中在每年的5-9 月,速冻小龙虾可以实现反季节销售,解决目前小龙虾季节性食用的痛点。

规避价格季节性波动:小龙虾的产季过于集中亦导致其全年价格波动显著,以2016 年为例,全年小龙虾价格峰值较低点的溢价达46.7%。对餐饮企业而言,速冻小龙虾可储存性强,且价格稳定,用于反季节期的原料性价比高。

力推销地产模式,剑指全国化。公司践行“销地产”,通过营销网络扩张挖掘潜力市场,并在销售情况理想的地区设厂,节省物流成本,并进一步辐射周边市场,实现以销定产,以产促销的良性循环。

产能全面布局在即:公司目前工厂分布以华东为主(其中厦门2 个工厂,江苏2 个工厂),华北(辽宁1 个工厂),年产能为31 万吨,但产能仍存瓶颈,旺季订单的供需缺口峰值达1 个亿。鉴于华中市场销售情况良好,公司将其视为潜力市场亦开始布局产能,四川资阳及湖北潜江将分别设立1 个工厂(其中潜江新厂将投入速冻小龙虾生产线)。2019 年,公司四川及湖北工厂均将投产,全国化布局基本完成。届时公司的设计产能将达到50 万吨,较目前增量达60%以上。

市场渗透率将持续提升:公司目前渠道布局以经销为主,占比达到80%,商超占比为20%。公司主要借经销商进行渠道渗透,截止17Q3 经销商数量为451 个,可控终端网点59,408 个。鉴于目前速冻火锅料的行业格局较为分散,CR3 不足15%,公司作为行业龙头具备原料控制及渠道整合竞争优势,随着产能全面布局完成,市场渗透率有望持续提升。

盈利预测及投资建议:公司为速冻高增长子行业龙头企业,新品研发能力持续成为公司核心增长引擎,新品类速冻小龙虾存想象空间。未来随着品牌分级及渠道下沉,行业渗透率将不断提升,规模化效应亦将持续显现。预计2017-2019 年公司将分别实现34.9、41.2 及52.4 亿元收入,净利润分别为2.1 亿、2.6 亿及3.3 亿,EPS 为0.95 元(+15%),1.18 元(+23.8%)及1.74 元(+26.9%),对应PE 分别为30x, 24x 及16x,建议积极关注。

风险提示:原料价格波动、行业竞争加剧、食品安全问题(兴业证券 陈嵩昆)
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